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香港交易所向中國大陸的醫療服務企業發出了上市邀請。在2015年1月13日舉辦的“中國醫療行業融資與上市論壇”上(shang)，有(you)專(zhuan)家(jia)表(biao)示(shi)，根(gen)據(ju)統(tong)計(ji)，香(xiang)港(gang)是(shi)中(zhong)國(guo)內(nei)地(di)醫(yi)療(liao)服(fu)務(wu)企(qi)業(ye)海(hai)外(wai)上(shang)市(shi)的(de)首(shou)選(xuan)之(zhi)地(di)。也(ye)有(you)投(tou)資(zi)人(ren)透(tou)露(lu)，數(shu)家(jia)民(min)營(ying)醫(yi)療(liao)服(fu)務(wu)公(gong)司(si)已(yi)在(zai)香(xiang)港(gang)交(jiao)易(yi)所(suo)等(deng)待(dai)上(shang)市(shi)。 2013年nian以yi來lai，隨sui著zhe各ge級ji政zheng府fu主zhu管guan部bu門men陸lu續xu發fa布bu支zhi持chi社she會hui資zi本ben辦ban醫yi政zheng策ce，較jiao早zao布bu局ju醫yi療liao服fu務wu產chan業ye的de社she會hui資zi本ben已yi進jin入ru上shang市shi準zhun備bei，普pu華hua永yong道dao審shen計ji部bu合he夥huo人ren吳wu峻jun認ren為wei，當dang前qian是shi公gong司si上shang市shi的de良liang機ji。支持上述判斷的理由，除了醫療服務行業自身的抗周期性、長期基本麵利好等因素外，其目前的市盈率、股價表現、稀缺性及政策紅利等外部利好因素同時顯現。以香港交易所目前唯一的內陸醫療服務集團鳳凰醫療為例，其上市發行價格7.38港幣/股，位於定價區間頂端，公眾超額認購533倍，機構超額認購44倍，認購資金超過1200億港元，上市時市盈率達到42.1倍，2014年11月底，鳳凰醫療的市盈率增至77.87倍。其餘藥品、器械等相關內陸企業如綠葉製藥、普華和順等9家上市公司的市盈率大多處於40-70倍之間。然而，出於曆史及體製沿革，中國醫療服務企業在上市過程中存在特殊的複雜性。 “幾乎每一個擬上市醫療集團都要麵對營利性與非營利性屬性的抉擇。”吳峻告訴21世紀經濟報道記者：“其處理技巧與方式將對今後的上市產生深遠影響。” 吳峻總結，內陸醫療企業在上市中應著重關注公司的屬性、重組、並購、土地、財務、稅務等問題。醫療服務企業上市良機到來記者：社會資本舉辦醫療服務公司或醫院是否應該上市，如何看待其利弊? 吳峻：社she會hui資zi本ben舉ju辦ban的de醫yi院yuan上shang市shi，能neng夠gou為wei其qi帶dai來lai的de最zui直zhi觀guan的de利li益yi是shi獲huo得de低di成cheng本ben的de長chang期qi資zi金jin來lai源yuan，優you化hua資zi本ben結jie構gou，協xie助zhu醫yi院yuan在zai短duan時shi間jian內nei擴kuo張zhang。醫yi院yuan可ke以yi將jiang獲huo得de的de大da量liang資zi金jin用yong於yu醫yi院yuan的de再zai投tou入ru，如ru：擴大醫院規模、更新軟硬件設施、人才引進以及提高醫療服務水平等。我們認為更重要的是，上市過程能夠幫助醫院規範管理製度、優化運作流程、提升公司治理水平、提高運行效率、控製經營風險，對醫院的長期發展及品牌效益更具深遠意義。 rencaishiyiyuanzuizhongyaodezichan。shangshihou，yiyuankeyitongguoguquanjilijihuaduiguanlicengheguanjianyuangongjinxingzhongchangqijili，zengjiayiyuandeningjuli，yegengzengqiangleyiyuanduirencaidexiyinli。shangshiyenenggouzengjiaminyingyiyuandezhimingduhexinyudu，shideminyingyiyuangengjupinpaijingzhengli，shulilianghaodegongzhongxingxiang。 danduishangshigongsilaishuo，kongzhiquanjianruojixinxipilufengxianshihuoqushangshidailaidezhongduoliyihouerxuyaochengdandedaijia。yiyuanshangshihou，yuangudongduiyiyuandekongzhiyoushangshiqiandejueduikongzhizhuanweixiangduikongzhi。tongshi，weibaohugongzhongtouzirendeliyi，yiyuanxugenjujianguanjigoudeyaoqiujinxingdaliangxinxipilu，ruzhongyaocaiwushuju、重大交易、zhongdaguquanbianhuadeng。zhexiexinxipiludeyaoqiujiangshideminyingyiyuandezhongyaoshangyexinxipuguang。ciwai，shangshichengbenyijishangshihoudegeleixinxipiluchengbenyehuishideminyingyiyuandeyunyingheguanlichengbenyousuozengjia。記者：目前醫療服務企業上市是一個不錯的時機嗎? 吳峻：普華永道的客戶中已有醫療服務企業等待上市，我認為，當前是上市的一個很好的時機。近年來，隨著醫改的深入，由於長期基本麵利好、抗周期性的基本特點，以及逐步釋放政策紅利及稀缺性，醫療健康板塊受到投資偏愛，各路資本紛紛湧入。而目前醫療服務企業的估值處於較高水平，據香港交易所的數據，鳳凰醫療於2011年11月29日上市，發行價格7.38港幣/股，位於定價區間頂端，公眾超額認購533倍，機構超額認購44倍，認購資金超過1200億港元，上市時市盈率達到42.1倍，2014年11月底，市盈率增至77.87倍。事實上，醫療服務概念股在目前是稀缺資源，截至目前，在香港交易所上市的企業隻有鳳凰醫療一家，現在正是上市的好時機。記者：在社會資本舉辦醫療機構中，參與公立醫院改製的社會資本存在很大比例，從上市角度而言，哪些模式是比較成功並可以複製的? 吳峻：社會資本參與公立醫院改革、改製的方式主要為混合所有製，視乎程度的不同，可以分為如下模式：1.股份製模式，這一模式是將醫院改製為股份製，由全體股東持有醫院的股份，共同經營，共擔風險;2.托管經營模式，也就是我們常說的IOT模式;這一模式是將醫院的經營管理權交由具有較強經營能力，並能夠承擔相應經營風險的機構進行有償經營，以明晰醫院所有者、經營者、生產者責權利關係;3.產權整體轉讓模式，即將醫院的產權整體通過拍賣或者出售的模式進行轉讓。這一模式將會使公立醫院整體私有化。營利性與非營利性的抉擇記者：社會資本舉辦或者參與公立醫院改製，在營利性與非營利性之間如何權衡?其對今後的上市會產生哪些影響? 吳峻：社會資本參與公立醫院改革在營利性和非營利性的權衡主要是看社會資本對投資期限和投資回報率的預期。一yi般ban來lai說shuo，公gong立li醫yi院yuan的de性xing質zhi是shi非fei營ying利li醫yi院yuan，如ru果guo將jiang非fei營ying利li醫yi院yuan改gai製zhi為wei營ying利li醫yi院yuan，社she會hui資zi本ben能neng夠gou直zhi接jie參can與yu經jing營ying成cheng果guo的de分fen工gong，投tou資zi回hui報bao的de獲huo得de將jiang會hui比bi較jiao直zhi接jie，但dan是shi變bian更geng有you一yi定ding的de難nan度du，需xu要yao獲huo得de眾zhong多duo監jian管guan部bu門men的de審shen核he，也ye會hui額e外wai增zeng加jia稅shui負fu。而er社she會hui資zi本ben投tou資zi公gong立li醫yi院yuan後hou選xuan擇ze保bao持chi非fei營ying利li性xing質zhi，可ke以yi減jian少shao變bian更geng審shen批pi環huan節jie，改gai製zhi的de過guo程cheng相xiang對dui順shun利li，但dan由you於yu非fei營ying利li醫yi院yuan的de經jing營ying所suo得de不bu能neng直zhi接jie對dui投tou資zi者zhe分fen紅hong，社she會hui資zi本ben需xu要yao通tong過guo提ti供gong合he理li的de專zhuan業ye管guan理li服fu務wu給gei予yu非fei營ying利li醫yi院yuan等deng方fang式shi實shi現xian投tou資zi回hui報bao。記者：如果保持非營利性醫院的性質，有哪些途徑可以保證實現投資回報並且不影響上市? 吳峻：建(jian)立(li)托(tuo)管(guan)模(mo)式(shi)是(shi)一(yi)種(zhong)方(fang)式(shi)，即(ji)將(jiang)非(fei)營(ying)利(li)性(xing)醫(yi)院(yuan)置(zhi)於(yu)擬(ni)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)之(zhi)外(wai)，由(you)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)控(kong)製(zhi)的(de)子(zi)公(gong)司(si)對(dui)其(qi)進(jin)行(xing)管(guan)理(li)並(bing)收(shou)取(qu)管(guan)理(li)費(fei)，同(tong)時(shi)，也(ye)可(ke)獲(huo)得(de)相(xiang)應(ying)的(de)供(gong)應(ying)鏈(lian)如(ru)藥(yao)品(pin)、器械、耗材收入，比如鳳凰醫療。此外還有不動產租賃、服務係統管理服務、人力資源管理服務的收入。隨著各地政策的陸續頒布，目前又出現了一些新的模式，比較具有實質性的政策是河南省和湖南省的政策。其中河南省的投資獎勵政策，規定“社會辦非營利性醫療機構在扣除辦醫成本、預(yu)留(liu)醫(yi)療(liao)機(ji)構(gou)發(fa)展(zhan)基(ji)金(jin)以(yi)及(ji)提(ti)留(liu)其(qi)他(ta)有(you)關(guan)費(fei)用(yong)後(hou)，可(ke)以(yi)從(cong)收(shou)支(zhi)結(jie)餘(yu)中(zhong)提(ti)取(qu)一(yi)定(ding)比(bi)例(li)用(yong)於(yu)獎(jiang)勵(li)舉(ju)辦(ban)者(zhe)，年(nian)獎(jiang)勵(li)總(zong)額(e)不(bu)超(chao)過(guo)以(yi)舉(ju)辦(ban)者(zhe)累(lei)計(ji)出(chu)資(zi)額(e)為(wei)基(ji)數(shu)的(de)銀(yin)行(xing)一(yi)年(nian)期(qi)貸(dai)款(kuan)基(ji)準(zhun)利(li)率(lv)1.2倍的利息額。”這一政策對社會資本辦醫如何獲取回報作出了規定。湖南省的政策更加明確了社會辦醫的獎勵辦法。湖南省的意見指出：“非營利性社會辦醫療機構在扣除運行成本、提取其他有關費用後的結餘部分，按60%預留醫療機構發展基金，40%用於獎勵舉辦者。”更進一步對社會辦醫的回報有了更明確的確認方案。當這些優惠政策達到一定條件時，則可能使得非營利性醫院也可滿足合並報表要求，從而直接納入上市公司。醫療服務企業的特殊性記者：擬上市醫療集團如果在上市前控股權發生了變更，會對上市產生哪些影響? 吳峻：控製權變動會影響上市時間表。如香港聯交所上市規定：具備不少於3個會計年度的營業記錄，而在該段期間，新申請人最近一年的股東應占盈利不得低於2000萬港元，及其前兩年累計的股東應占盈利亦不得低於3000wangangyuan。shangshiqianzhishaosangenianduneiguanlicengweichibubian，jizaizuijinyigejingshenhedecaizhengnianduneiyongyouquanhekongzhiquanweichibubian。suoyi，geshangshijiaoyisuodejutiguidingyingyinqitouzizhedezhuyi。記者：社會資本舉辦醫療公司上市過程中，在財務方麵有哪些特殊性是需要引起足夠重視的? 吳峻：社會資本辦醫上市過程中需要關注的財務問題主要如下： 1.收入確認問題：通(tong)常(chang)情(qing)況(kuang)下(xia)醫(yi)院(yuan)是(shi)按(an)照(zhao)收(shou)付(fu)實(shi)現(xian)製(zhi)確(que)認(ren)收(shou)入(ru)，而(er)非(fei)會(hui)計(ji)準(zhun)則(ze)要(yao)求(qiu)的(de)權(quan)責(ze)發(fa)生(sheng)製(zhi)。例(li)如(ru)住(zhu)院(yuan)病(bing)人(ren)的(de)收(shou)入(ru)確(que)認(ren)時(shi)點(dian)一(yi)般(ban)為(wei)病(bing)人(ren)出(chu)院(yuan)的(de)時(shi)點(dian)，而(er)並(bing)非(fei)按(an)照(zhao)實(shi)際(ji)已(yi)提(ti)供(gong)的(de)服(fu)務(wu)確(que)認(ren)收(shou)入(ru)。此(ci)外(wai)，部(bu)分(fen)醫(yi)院(yuan)的(de)收(shou)入(ru)確(que)認(ren)會(hui)有(you)一(yi)定(ding)的(de)隨(sui)意(yi)性(xing)。因(yin)此(ci)醫(yi)院(yuan)在(zai)上(shang)市(shi)過(guo)程(cheng)中(zhong)，需(xu)要(yao)重(zhong)點(dian)關(guan)注(zhu)收(shou)入(ru)確(que)認(ren)的(de)問(wen)題(ti)，收(shou)入(ru)確(que)認(ren)具(ju)體(ti)原(yuan)則(ze)是(shi)否(fou)恰(qia)當(dang)會(hui)引(yin)起(qi)監(jian)管(guan)部(bu)門(men)的(de)重(zhong)點(dian)關(guan)注(zhu)。 2.長期資產的權屬問題：duoshuyiyuanzaishelishi，weilejieshengkaibanchengben，wangwangcongzhengfushenqinghuabodihuozhezanshizaiquanshushangbuqingxidetudishangjiansheyiyuan，erhouyouweizhuyigenjinduitudiquanshudeliding。zheyangdelishiwenti，wangwangdaozhiyiyuanchangqizichanquequanbanzhengcunzaiwenti，jinershichangqizichanquanshucunzaixiaci。zheyiwenti，zaiyiyuanshangshideguochengzhong，xuyaoqiadangchuli，yimanzujianguanjigoudexuyao。 3.藥品庫存的進銷存管理和成本確認：藥(yao)品(pin)庫(ku)存(cun)的(de)進(jin)銷(xiao)存(cun)管(guan)理(li)是(shi)否(fou)完(wan)善(shan)，成(cheng)本(ben)確(que)認(ren)是(shi)否(fou)真(zhen)實(shi)準(zhun)確(que)，是(shi)監(jian)管(guan)機(ji)構(gou)重(zhong)點(dian)關(guan)注(zhu)的(de)問(wen)題(ti)之(zhi)一(yi)。部(bu)分(fen)醫(yi)院(yuan)可(ke)能(neng)由(you)於(yu)長(chang)期(qi)未(wei)重(zhong)視(shi)庫(ku)存(cun)和(he)采(cai)購(gou)返(fan)利(li)的(de)管(guan)理(li)、進銷存台賬的維護及與財務的核對問題，藥品的出入庫管理不完善，單據保存不齊全，可能導致藥品存貨存在賬實不符、進銷存管理混亂的局麵。